2021年，正被越来越多人视为“元宇宙”元年。

这一年，元宇宙概念光速蹿红，市场也开始深度掘金：到底应该如何认识这个还在概念中的爆红产业？所谓带元宇宙产业链，到底包括哪些核心业务？这些链条中，谁才是头牌公司？谁才是最值得关注的核心标的？

元宇宙产业链已基本形成，关注终端侧和基础设施侧

“目前，元宇宙产业链已基本形成。”开源证券分析师方光照在研报中指出，元宇宙产业链可以划分为7个层次或4大板块。

具体而言，方光照指出，7个层次的划分，一是体验层，如游戏、社交、运动、电影、购物等。二是发现层，如广告网络、社交、策展、互评、商店、代理商等。三是创作者经济层，包括设计工具、资产市场、工作流、商业贸易等。四是空间计算层，包括3D引擎、VR/AR/XR、多任务界面、地理空间制图等。

“五是去中心化层，包括边缘计算、AI代理、微服务、区块链等。六是人机交互层，包括便携式智能眼镜、可佩带设备、手势交互、声控交互、交互式神经网络等。七是基础设施层，如5G、WIPI 6.6G、云计算、7mm/11mm工艺、微机电、图形处理、基础材料等。”方光照进一步指出。

如果按4大板块划分，方光照表示，可以分为硬件、软件、服务、应用及内容四方面。

首先，硬件板块内容方面，是提供用于开发、交互或使用元宇宙产品物理技术和设施设备。如网络基站、服务器、VR眼镜等。

软件板块方面，是为硬件提供支持与赋能。实现物理计算、渲染、数据协调、人工智能等功能。

服务板块，则是用于提供承载用户线上身份所存在的平台，分发相连接的数字内容、数字资产，以及支持对应的数字金融业务等。

而应用及内容板块方面，指提供医疗、教育、游戏等终端应用场景下的产品。

对于元宇宙发展路径，民生证券通信、元宇宙首席分析师马天诣告诉澎湃新闻记者，整体看主要有四大方面：一是内容侧，主要是游戏。二是终端侧，如目前生产VR/AR设备的公司。三是平台侧，如Meta（Facebook）、英伟达等公司。四是基础设施侧，即与传输、供电等相关的服务器、交换机、光模块等基础设施生产提供商。

“其中，在投资逻辑方向，目前内容侧的公司，更多是传统互联网的发展模式，培养用户活跃度等，因此短期出业绩的可能性比较低。而终端侧和基础设施侧的机会，相对而言是比较确定的。”马天诣说。

不过，马天诣提醒投资者，过去一两年间，由于疫情的影响，不少云服务相关公司估值达到了一个历史的高点，因此这些公司的估值，目前正处于消化阶段。

VR/AR行业或爆发在即

在元宇宙产业链中，VR/AR行业的下一步发展，得到了多位行业专家的看好。

方光照指出，虽然“VR元年”之后，行业发展不温不火，但VR/AR作为元宇宙的重要组成部分，有望迎来快速增长的拐点。

“在2018年，随着技术和内容上问题的暴露，曾经站上风口的VR行业一度发生衰退，之后虽重回发展轨道，但近几年整个行业发展一直不温不火。究其原因，主要有三方面：一是价格因素，高昂的价格是阻碍消费者去购买VR/AR设备的主要原因，便捷性比较好的VR头显价格普遍在几千元以上。二是技术问题，晕眩感仍然存在。三是匮乏的内容市场，从整个VR市场来看，虚拟现实相关的内容产品特别是现象级的大作十分缺乏。内容的缺乏，让VR缺乏对用户保持足够的吸引力。”方光照指出。

不过，方光照强调，随着内容应用方面，优质VR产品不断丰富，可自给、能盈利的内容生态开始成型。网络平台方面，5G的普及有望打破单机版VR小众化的瓶颈。叠加各厂商纷纷加速元宇宙的布局，在技术端和内容端推动虚拟现实发展，VR/AR这一元宇宙的重要组成部分，有望迎来快速增长的拐点。

中信建投证券研报同样认为，VR/AR硬件产业链日臻成熟，产品体验大幅提升，行业爆发或在即。

其中，VR方面，中信建投证券表示，VR硬件成本中，处理器、存储、光学显示器件合计占比超过80%。其中光学显示器件技术发展成熟，未来将向下一代短焦光学方案发展。在充分满足消费端使用需求下，相关产品体验得到明显增强。

AR方面，中信建投证券指出，硬件成本中，光学显示占比达40%。而光机设计是AR设备急需突破的技术难点，目前行业主要聚焦在光波导技术上，虽然高性能光波导的发展和量产仍需一定时间，但预期苹果等厂商入场将带动产业链迅速成长。

马天诣同时指出，目前VR/AR作为链接现实和线上虚拟世界的“桥梁”，正不断演进。如过去VR想达到好的效果，需要链接一台高性能的电脑，但现在已经相对地分离了。

“可以看到，很多VR/AR制造公司，与此前的手机、车载显示等制造业务相较，元宇宙终端的制造技术难度有所降低，因此未来的终端配套设备产品会做得比较好，下一步应该会出业绩。”马天诣判断。

标的方面，中信建投证券建议投资者关注VR/AR产业链优质公司，如歌尔股份（002241）、舜宇光学科技（02382.HK）、水晶光电（002273）。

元宇宙为游戏行业带来长期产业逻辑

除了VR/AR，游戏产业是另一条被多家机构看好投资主线。

中信建投证券指出，元宇宙是传媒互联网行业未来的长期产业逻辑，而游戏在各类泛娱乐应用中，以其更加综合的娱乐体验，有望成为最先广泛推开的应用。

具体而言，中信建投证券表示，以Facebook为代表的海外大厂加快对元宇宙的布局。其中，Facebook更名“Meta”并全面转向元宇宙，目标是未来十年内覆盖10亿人并创造数千亿的数字经济规模。同时，微软、英伟达也在元宇宙上发力。

“国内方面，字节跳动此前收购VR硬件Pico并推出元宇宙游戏《重启世界》，腾讯则提出‘超级数字场景’并投资元宇宙游戏Roblox。”中信建投证券进一步指出。

中信建投认为，一系列国内外大厂明显加快元宇宙布局，游戏板块迎来长期的新产业逻辑。

此外，中信建投指出，随着游戏出海收入快速增长，行业空间仍大。数据显示，今年前三季度，国内游戏出海收入分别为40.64亿美元、44.04亿美元、49.66亿美元，第三季度增速达到28%。

方光照同时指出，游戏作为最贴近元宇宙的产品形态，特别是MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）更是与元宇宙的经济系统稳定、虚拟身份认同强、强社交性、沉浸式体验等特点一脉相承。

“在开放世界和UGC元素不断与MMORPG进行融合的趋势下，MMORPG可能和沙盒游戏一样最早孕育出元宇宙的雏形，在MMORPG领域积累了领先的开发经验和底层逻辑的厂商，在元宇宙游戏的探索中可能会占得先机，如完美世界（002624）。”方光照指出。

中信建投证券建议投资者关注腾讯（00700.HK）、三七互娱（002555）、吉比特（603444）等。