我们认为“ 元宇宙” 是一种观点。由于各方立场不同， 关于元宇宙的构成要件、实现路径、最终形态目前还有分歧。就像比尔盖茨在1995年描绘“ 什么是互联网” 、2010年前后我们畅想移动互联网的未来时一样，没有人能准确预测到如今互联网的发展——但随着相关技术的进步， 下一代互联网将带来更自然的交互、更沉浸的体验、更繁荣的生态这一方向是清晰明确的，我们称这种观点和预期为“元宇宙”。

相比PC互联网， 移动互联网提升了便携性、交互方式更自然， 其应用场景和总产值获得了倍数放大。而从移动互联网向元宇宙过渡的过程中，我们已经看到：1) 交互方式方面， 手势感应、动作捕捉、触觉反馈甚至脑机接口， 有望带来更自然的交互方式；2) 硬件终端方面， 眼镜形式的产品形态将带来不亚于手机的便携性。根据高通CEO预估Quest2销量已达1000万台，VR在消费级市场的发展或已到达拐点。2022年，Meta、苹果等巨头将推出XR新硬件；3)内容生态及应用场景方面，《节奏光剑》、《生化危机4》等爆款内容不断涌现，放大VR交互体验的优势，月流水预计突破5000万人民币；此外，QuestV35版本更新中将增加Messenger 通话等功能， 其他工作及社交场景应用也在快速丰富中，进一步拓展使用场景。

致力于打破虚实界限、繁荣数字生态的企业， 均是元宇宙生态的组成部分。当前的元宇宙生态大致分为技术层和应用层，1) 技术层包括： 底层技术层、中间技术层、虚拟世界入口；2)应用层包括： 虚拟世界内的基础设施、虚拟世界内的体验。基于对主要元宇宙生态公司布局思路的梳理，我们认为当前对元宇宙的布局有三大切入点：1) 从下一代互联网硬件切入( 以Meta、苹果等为代表)；2) 从下一代软件平台切入( 以Nvidia为代表) ；3) 从下一代互联网平台切入(以Roblox为代表) 。

投资建议： 我们对元宇宙的发展逐步成为市场共识、巨头加大对元宇宙生态建设的投入所带来的发展机遇表示乐观， 基于此，给予行业“推荐”评级。

当前A股传媒公司相关布局主要集中在应用层， 如虚拟平台及沉浸式内容、数字资产、数字身份、线下体验， 部分公司在技术层亦有布局， 如硬件入口、3D技术。我们建议关注三类公司： 1) 应用型： 公司业务能够为元宇宙相关的技术和应用提供清晰的落地场景； 2) 技术型： 公司拥有元宇宙所需的技术储备；3)内容型：2022年VR硬件渗透率有望进一步提升， 公司在VR内容方面具有领先的技术实力或相关布局。重点推荐芒果超媒(虚拟主持人+虚拟演唱会+VR应用实验室+数字藏品) 、视觉中国( 海量内容+数字藏品平台) 、风语筑(XR+3D渲染+沉浸式交互+数字孪生) 、蓝色光标( 虚拟人) 、华策影视( 虚拟人) 、三七互娱( 投资布局VR内容和硬件) 、完美世界(Steam内容平台+VR内容+虚拟人) 、宝通科技(VR内容) 、电魂网络(VR内容)、中文在线(版权保护+虚拟人)、东方明珠(元宇宙内容制作基地+版权保护)等标的。