冲刺“国内元宇宙”第一股，还是狂蹭元宇宙热点，飞天云动或许两者兼顾。

当元宇宙从2021年下半年持续火爆至今时，以元宇宙之名企图实现登陆资本市场的财富梦能否实现？飞天云动的招股书堪称为一部“元宇宙梦想”招股书。

然而，摆在最现实的难题是，飞天云动到底有多大能力可以实现元宇宙梦？飞天云动的元宇宙梦从概念到现实，还需要走多远的路？到底是昙花一现的泡沫，还是遥遥无期的可能？这始终将成为投资者最为关注的基础与核心。

2021年12月28日，北京飞天云动科技有限公司（以下简称“飞天云动”）向港交所递交了上市申请。

招股书显示，飞天云动号称中国元宇宙场景应用层（或AR/VR内容及服务市场）的领先供应商，并已开始建立自身的元宇宙平台。

01 招股书250多次元宇宙

根据艾瑞资讯的资料，按收入计，飞天云动于中国的AR/VR内容及服务市场排名第一，于2020年占市场份额的2.3%。按收入计，公司亦在中国的AR/VR服务市场中排名第一，于2020年佔市场份额的12.6%。AR/VR内容及服务市场为元宇宙生态系统中的场景应用层。AR/VR是实现及赋能沉浸式元宇宙体验的重要应用，且为元宇宙发展过程中的先决条件和进场壁垒。

根据艾瑞咨询资料，2020年中国AR/VR内容及服务按收入计的市场规模为115亿元人民币，并预期将由2021年的211亿元增加至2025年的1028亿元，复合年增长率为48.6%，成为赋能元宇宙的重要推动力。

简单来说，飞天云动所谓的AR/VR业务模式就是“我开发，帮你用”。“我们为各个行业客户提供AR/VR内容，包括娱乐、教育、文旅、技术、保建及汽车，为终端用户带来虚拟世界的多元化和沉浸式体验，根据客户的要求开发AR/VR内容，客户将此运用到其业务中，并提供予终端用户使用，一般在提供我们的内容产品时向客户收取一次性的费用，还利用AR/VR内容业务累积的技术及经验支援自身AR/VR服务及AR/VR SaaS业务。截至目前，我们为40名客户提供了AR/VR内容，并且积累了超过100个AR/VR内容项目开发经验。” 飞天云动招股书中详细介绍。

换句话说，飞天云动就是一个专注于AR/VR程序开发商或应用软件提供商。任何招股书的包装与宣传都是正常现象。

但是，飞天云动的招股书显得格外“不寻常”。据《港湾商业观察》以及众多市场发现，飞天云动在招股书中所提及到的元宇宙一词高达250余次。

以至于市场上突然惊呼，“国内元宇宙第一股”要来了？把自身业务狂热地与元宇宙融为一体， 飞天云动的脑洞不可谓不大。

02 PPT造飞天元宇宙平台吗？

飞天云动的前身是新三板上市公司掌中飞天，该公司于2017年7月14日在新三板挂牌，其后于2019年终止。颇为有趣的是，新的飞天云动似乎是特意是为元宇宙而生，也是为上市而生。

企查查数据显示，飞天云动成立于2021年11月17日。无论是旧的载体与业务模式，还是新的壳新的名字，总之，一经成立，飞天云动对元宇宙的狂热就一发不可收拾。

2021年11月底，飞天云动在北京举办了一场“元.启”为主题的战略发布会，对外发布了“飞天元宇宙平台”。

飞天云动CTO/资深副总裁李艳浩在会议上表示：飞天元宇宙是“平行于现实世界的虚拟社区”;飞天云动利用AR\VR技术，打造了一个沉浸式的、高度开放、自由体验的虚拟世界；在这个世界里，飞天云动可以与其他用户一起探索、创造、社交、工作、学习、娱乐；元宇宙的建设需要海量的数字内容，包括3D素材、3D空间、全景空间、互动内容等，飞天云动为开发者提供了入口，来一起共建飞天元宇宙。开发者可以使用飞天云动的3D创作引擎来进行3D建模、空间构建，这些可以无缝连接到到飞天元宇宙中去VR全景平台，这是一个SaaS工具，它可以帮助开发者快速创建全景内容，用最快捷的方式进入元宇宙。另外，飞天云动还为深度开发用户提供了自定义脚本工具，可以用来开发更复杂的互动内容。未来，飞天云动将与合作伙伴、用户一起，打造更好的飞天元宇宙平台，一起进入元宇宙的时代。

由此可见，飞天云动的元宇宙梦想不可谓不大，但这一设想到底是一万年能实现，还是50年？飞天云动招股书并没有给出答案。

招股书对此表示：“飞天元宇宙平台计划属非常初步阶段，并无肯定的变现业务模式。预期的扩张及对新产品及服务的投资可能对公司的管理、运营、财务及人力资源造成巨大压力。”

虽然飞天元宇宙平台尚在初步阶段，但买单却是投资者。关于募集资金的用途，公司表示，将用于增强研发能力及改进服务及产品；提升销售及营销职能；选定合并、收购和战略投资；用于开发飞天元宇宙平台；运营资金和一般公司用途，具体募集金额未披露。

一位香港资本市场资深投资者向《港湾商业观察》，“从目前飞天云动的招股书和盈利模式来看，存在着大量严重夸大事实的说法，这更像是拿着元宇宙几个字来PPT造元宇宙，靠概念化的元宇宙梦想，恐怕难以打动投资人。投资者仍然是最为重视公司的盈利能力，研发能力，市场风险，到底有多大概率可以转化。”

“真正意义上的元宇宙仍然离人类生活较为遥远，目前打着元宇宙卖课，卖会议，卖各类乱七八糟产品的人很多，骗子也很多，因此，投资者一定需要尤为谨慎。而且，如果从概念和业务上说，AR和VR还仅仅是其中非常小的部分，所谓的平台，更需要有非常强大的实力。从国内外这些互联网巨头角度，都还不敢称自己是元宇宙平台。”一位VR领域相关负责人这样向《港湾商业观察》强调。

针对飞天元宇宙平台现阶段业务发展如何，未来盈利预期怎样，《港湾商业观察》试图以邮件形式联系飞天云动董事长汪磊，未有回应，公司官网电话拨打后显示欠费停机。与此同时，《港湾商业观察》还联系到飞天云动执行董事李尧，他明确表示拒绝回应。

03 毛利净利高峰后下滑 研发能力不足

财务数据上看，招股书显示，飞天云动2018年、2019年、2020年以及2021年上半年的收入分别为1.64亿元、2.51亿元、3.39亿元和2.78亿元。其中，AR/VR服务收入分别为4710.2万元、1.37亿元、1.42亿元和1.72亿元，占比分别为28.7%、54.6%、41.9%和62.1%；AR/VR内容的收入分别为2804.7万元、4532.3万元、1.15亿元和8127.2万元，占比分别为17.1%、18.1%、33.9%和29.3%。

上述报告期内，飞天云动的毛利率分别为41.7%、30%、30.9%以及30%；非国际财务报告准则计量经调整后净利润分别为4709.7万元、4187.9万元、6106.9万元以及5307.9万元，净利率分别为28.7%、16.7%、18.2%以及19.1%。

由此来看，飞天云动毛利率以及净利率近些年普遍有所下滑，都较2018年时大幅下滑。

号称将打造“飞天元宇宙”平台的飞天云动，其研发费用恐怕连大厂零头都不够。2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，飞天云动研发投入分别为758万、1142万、1504万元以及901万元，分别占的当期收入的4.6%、4.6%、4.4%及3.2%。

整体来看，飞天云动的PPT式造元宇宙平台梦，恐怕离现实存在巨大空间。如何真正脚踏实地落地，着重提升自身盈利能力，不仅仅是此番上市，更是飞天云动未来发展的关键能力所在。