在2020年疫情之后，我们可以看到金融市场表现的一些中观路径其实和历次危机表现出来的路径是有很大相同性的，因为原则上来讲我们只要采用货币政策去对所有危机进行救助的时候，我们本质上都会产生一个现象：第一，流动性是多的。第二，流动性成本是很低的，也就是实际利率实际上是过低的。

我们倒回去看，无论是2000年的互联网泡沫破裂还是2008年的金融危机，以及2020年我们看到的这场疫情对于全球的冲击，虽然说触发的因素不一样，但是在中观上产生的现象都是一样的，各国央行所谓的宽松，以及我们说需求端快速的恢复，但是央行的货币政策名义利率是滞后的，这样导致的实际利率成本过低，因此都在助推着我们说金融资产的快速上涨。

大家可以简单地理解，每一次危机并不真正意义上会产生经济的衰退和萧条，原因就是通过大量的货币手段，大量的流动性去进行兜底，把经济从深渊给拽出来。但同样也会造成巨大的问题，因为这种兜底带来的巨量流动性，巨低成本的资金，实际上会席卷着所有的金融资产，进而长而久之之后，会导致已经拥有资产的人资产性收入的增加，而劳动者的收入增长在历次危机之后反倒是进一步下行的，进而会导致贫富差距周而复始地被拉大，形成我们说真正意义上核心的经济背后的这些社会的问题。

在这种情况下流动性对资产价格的推动，如果再结合资产本身的话，就会形成资本市场上回报率的源头，我们倒过去看，其实你会发现整体全球权益市场的回报率在过去30年平均下来大概有百分之十几，这个其实就是我们说企业、商业发展过程中不断提供的回报率，包括股息也好，包括企业逐渐形成垄断，市场竞争优势之后带来的超额回报，它本质上跟经济还不是特别地关联。也就是简单地讲你会发现经济差的时候可能头部公司依然会很强。

我非常有幸被邀请参加2022网易经济学家年会，我的发言题目是《风口上的元宇宙》。2022年，“元宇宙”是关键词；现在关于元宇宙的文章汗牛充栋。因为今天的会议是经济学论坛，我并不想在一开始讲元宇宙的定义是什么，元宇宙的前生后世如何——这些方面大家已经看了太多文章和文献。我将着重谈谈元宇宙的经济学意义。就此，我想讲三个问题：

一、如何理解和认知元宇宙得以诞生和蓬勃发展的历史背景？

二、如何理解和认知元宇宙所带来和所包含的经济学意义？

三、如何理解和认知元宇宙引发的历史性挑战？

第一个问题，为什么元宇宙能够在2022年成为最大的风口？主要有四个原因，我们在此把它们加以整体性的思考：

1、疫情。我们需要承认，自2020年疫情爆发以来，我们对于疫情的认识始终滞后于疫情事实上对人类社会、对人类本身经济生活、社会生活和人类经济生产活动的影响。

可以这样说，不论是疫情最后怎样发展，即使进入后疫情时代，疫情已经深深地改变了当代人类生活、生产、经济和社会的基本模式。因为疫情时代的到来和疫情反复对人类生存环境和生存方式的影响，人类需要有一种生活与工作模式，这一点成为了推动元宇宙产生中极为特殊的历史动力。不是说，没有疫情就没有元宇宙，但可以看到的是，疫情呼唤和刺激了元宇宙的到来。

2、传统经济困境。自2008年以来，传统经济，主要是指传统实体经济和传统金融经济始终在周期的危机中徘徊，大量传统经济问题，诸如劳动生产率的下降、通货膨胀持续存在，利息成本波动，就业难度上升，传统国际贸易的冲突，不一而足。所有这些，都说明了一个问题：在传统经济框架下解决传统经济所面临的问题，不能说已经走向尽头，至少可以说已经困难重重。人们需要新的思想支持新的经济模式，来解决传统经济结构性的、制度性的困境。正是有这样的原因，元宇宙提供了一种极为有创造性的选择。

3、科技革命。在过去二三十年间，甚至推到五十年左右的时间，从IT革命开始，一直进入到近几年来大数据、云存储、1G到5G的通讯革命，现在正在路上的6G，以及AI、区块链、数字孪生，量子科学革命，所有这些科技革命成果终于集结在一起，需要发生和建立一种综合性的、根本性的技术革命框架，集中体现所有科技成果集群式的效应。现在我们看到，唯有元宇宙具备支撑整个科技革命整体性的融合的潜力和张力。

例如，我们过去认为3D是一个单纯的技术革命，我们也低估了VR、AR、MR的意义。如今我们看到，3D和虚拟现实技术都可以和元宇宙融合在一起。

4、新时代的形成。恰恰在2020年代这个背景下，人类代际发生了根本性的演变。在目前的世界人口代际结构中，虽然包括了从1940年代至2010年代的不同的世代。但是，其中包含着自1980年代之后所产生的三代：一代是Y代，从1981‒1996年；Z代，被公认为从1997‒2012年，还有一代是α代，从2010年到现在。这三代人，Y代、Z代和α代在世界人口中的比重超出人们的想象。其中，Y代在人口中的比重达到22%，绝对数是17亿；Z代在当代人口中的比重高达32%，绝对数是25亿；α代虽然刚刚开始，绝对数已经达到7亿。也就是说，80后以来的新三代人口的的总数达到了49亿之多，超过总人口60%。

我们知道，从80后开始，特别是90后、00后、10后，他们是在数字经济中，在移动互联网中，进而是在元宇宙中长大的，他们是天生对元宇宙不存在心理和技术障碍的三代人。

我要强调的是，前面所说的四个原因交互在一起，就使得元宇宙并非是一种刚刚被发现或是刚刚被创造的新事物。其实，元宇宙其实早已存在，只是我们在今天的特定情况下，在2021年的特定背景下，元宇宙被大家重新发现，被大家关注和参与。

总得来说，我们应该这样认为：元宇宙是在疫情背景刺激下，在特定的历史环境之中实现和发生的一个引人注意的历史转型事件，而且是一个大的事件。这是我想讲的第一个问题。

第二个问题，元宇宙所带来的经济学意义。具体讲八个小点：

1、元宇宙作为科技革命集大成，很可能影响，甚至主导21世纪全球性的经济大转型。这个转型和以往人类历史上经济转型有一个根本的区别——这是一个由技术集群，而不是单一技术和若干技术形成对传统经济全方位创造性破坏的一个彻底性的展现，远远超越了熊彼特所说的由单一产品，或者单一行业那种意义上的创造性破坏和那种意义上的创新。 正因为如此，我们看到，科学技术本身的规律正在侵蚀、影响和改变一系列传统的经济规律。

2、元宇宙改变传统的经济空间。因为元宇宙的诞生和如火如荼的发展，人类的空间，或者说人类生存和工作的空间发生了一次革命。在19世纪、20世纪，人类的空间是在地理空间上的拓展、探险——北极、南极、海洋、太空。因为元宇宙，人类进入到一个新的空间领域，这就是所谓的数字空间，或者说我们今天借助元宇宙这个概念所说的“元宇宙空间”。 这样一个空间是无限大的，是无所不在的，是即时的，因为人类的技术已经可以支持人类既可以生活与工作在我们所熟悉的世代相传的物理的、现实的空间，也可以同时生活和工作在一个虚拟空间。人类将全方位地同时开始在两个空间里生活与工作，这是非常了不起的革命。而我前面所说的Y世代、Z世代和α世代，他们与生俱来，或者说他们非常容易成为这两种空间的生存者和工作者。

3、元宇宙改变了经济活动的组织模式。长期以来，特别是工业革命以来，人们已经习惯根本的经济组织应该是corporation，也就是公司；是firm，是另外一种公司形态；是factory，是工厂。所有这些组织形式都是金字塔形式的，都是集中管理的，这是由工业、产业，特别是加工业自身的特征所决定的。在数字经济时代，元宇宙要求整个经济组织形态必须发生一次变革，由集中走向分散，那么将来的组织形式毫无疑问是DAO（decentralized autonomous organization，非中心化自治组织）的形式，所有公司也要发生DAO的转变，变成DAC（decentralized autonomous corporation，非中心化自治公司）。只有这样未来的经济活动才能更加有生气，在发生DAO的转变过程中我们才能理解未来的共享经济，未来的合作经济的前途所在。

4、因为元宇宙导致价值体系和价值基础发生变革，现在已经看到，元宇宙将有助于数字经济的生存与发展，元宇宙将来的金融活动更需要DeFi这样的模式加以支持。在元宇宙的条件下，NFT具有广阔的前景。所有这一切都意味着大一统的、自上而下的，完全基于国家力量的价值体系需要向多元化价值体系转型。

5、元宇宙影响了资本形态，加剧了科技资本的膨胀。元宇宙将非常有效地推动传统资本从产业资本、金融资本向科技资本的转化，元宇宙将改造传统的资本体系。这里一家美国一家公司，叫a16z（Andreessen Horowitz），属于互联网最重要的投资基金，a16z是脸书、Twitter、Airbnb，比如Coinbase、OpenSea的主要的投资者，a16z被认为是投资领域的新星和未来。a16z投资的理念就是彻底改变了传统华尔街模式，改变了所谓的IPO模式，极大的支持认知前面所说的代表元宇宙方向的企业。

6、元宇宙将改变产业模式。当元宇宙和不同产业结合在一起的时候，对于这些产业就会产生巨大的推动、刺激作用。例如，元宇宙和教育产业的结合，其意义重大：university的词根本身就是宇宙的意思。只有元宇宙和教育体系的结合才会使自工业革命所建立的教育制度适应数字经济时代的要求。又例如，元宇宙和工业的结合推动和产生industrial metaverse，而它无疑会增加和强化工业的创新，工业和数字经济的彻底融合。这是一个非常清楚的前景：所有的产业通过元宇宙可以赋能，通过元宇宙可以升级换代，而元宇宙只有和不同的产业结合在一起，元宇宙才会获得前所未有的生命力，显现出它的潜力，包括元宇宙无疑会改造文化艺术行业，会特别地变革我们今天所理解和认知的服务业。还有，元宇宙还可以和区域增长、区域发展结合在一起。

7、元宇宙会将推进世界上产生一批新型的、支持元宇宙的企业。现在，微软在转型，微软在创造Xbox平台，英伟达在元宇宙方面的创造了Omniverse这样新的平台，Epic Games也做出了贡献。在中国，不论是小米、华为、腾讯、百度也纷纷加入到元宇宙的行列之中。

8、元宇宙不是提供了一个新的经济竞争赛道；元宇宙在未来的经济体系中创造了新的赛道，提供了新的竞争规则。它将改变迄今为止因为工业革命所造成和固化的产业结构体系和产业生态环境。

第三个问题，元宇宙本身面临的挑战。不论怎样讲，元宇宙还处于极为初期的发展阶段，过早和过高地将元宇宙加以评价和定论都不符合元宇宙现在的真实情况。我主要讲元宇宙所面临的三个挑战。

1、元宇宙如何避免加剧“数字鸿沟“？世界上已经存在的南北差别，发达国家和发展中国家的差别，这个问题是需要警觉的。现在看大的元宇宙发展和分布，具有建立元宇宙基础设施，元宇宙很容易得到普及的区域显而易见在是发达国家和少数新兴市场国家。在地球上会有相当的贫穷地区和国家，将因为元宇宙被进一步在数字化转型中边缘化。所以，在元宇宙发展过程中，如何避免加到所谓的“数据鸿沟“，是严重的挑战。我本人并不希望因为元宇宙拉大国家与国家之间、区域与区域之间的发展差距。

2、元宇宙如何缩小人民之间、人与人之间的不平等，缩小贫富差异？如何实现元宇宙成为公共资源，使人们更好地通过元宇宙得到合作，通过元宇宙实现互惠金融。我希望所有的大企业都能够把他们的社会责任、历史使命和开发、参与元宇宙结合在一起。

3、元宇宙如何有助于改善政府治理。因为元宇宙做相应的调整，政府、法律、监管都不应该在元宇宙早期缺位，而且应该与元宇宙未来的发展形成互动关系。

以上三个挑战，希望得到所有政府机构、企业和大众的关注和思考。

在结束我的发言时，我想引用我前几天在一个演讲中的最后一段话：1944年重要的经济学家波兰尼写了一本著作《大转型》，英文叫The Great Transformation。波兰尼和哈耶克有相当本质的分歧。波兰尼认为，在社会重大的转过程中不能高估市场的自发力量，经济是嵌入到社会之中的，所以所有的转型都需要有政府的介入，需要政府和市场之间的协调。今天的元宇宙，展现了换发和刺激的21世纪的大转型方式。在这样的大转型过程中，如何协调四个因素的关系，关系着人类的命运，当然也关系着元宇宙发展的未来轨迹。这四个因素就是科学技术、法律、政府、市场。我们需要把这四个最重要的元素结合在一起，才能够更好地认知大历史的图像，能作出更加清醒的选择，才知道未来所在。

朱嘉明（横琴数链数字金融研究院学术与技术委员会主席)