腾讯控股 4Q21前瞻：

延续低迷，期待2022年逐步改善

腾讯(0700.HK)将在3月23日公布2021年第四季业绩。持续的宏观和监管压力，预计广告业务低迷或至1H22后逐步改善，幷进一步调整了网络游戏收入，反映增长放缓和基数效应。

我们预计腾讯控股4Q21实现收入1436亿元，同比增长7%；实现Non-IFRS归母净利润302亿元，同比下降9%。

游戏是腾讯的金牛业务

据1月11日Sensor Tower商店所公布的数据，腾讯《PUBG Mobile》(合幷《和平精英》收入)和《王者荣耀》2021年全球收入均超过28亿美元，拿下全球手游畅销榜第1和第2名。

4Q21新上线《英雄联盟手游》贡献将递延体现；出海拉动中期增长。预计腾讯4Q21端游收入为95亿元，yoy-7%；整体手游收入(包含社交网络分类下手游收入)393亿元，yoy+7%。4Q21游戏收入增速环比继续下移，主要：

21年9月1日起执行的未成年人网游在线时长限制对收入影响持续体现；

重点新品《英雄联盟手游》21年10月8日上线，大DAU游戏递延期更长，预计22年业绩贡献更明显。国内仍需关注游戏版号发布，出海拉动中期增长。

广告业务进一步承压，

预计近年中改善

预计腾讯4Q21社交网络收入为309亿元，yoy+10%，非游戏泛娱乐业务增长相对平稳。预计腾讯4Q21广告业务收入222亿元，yoy-10%，该业务收入首次同比负增长，环比亦下滑，其中媒体广告收入yoy-18%，社交广告收入yoy-8%。

四季度表现下滑主要系互联网保险、游戏等行业投放收缩；消费数据疲软，四季度电商表现相对低迷等。预计广告业务低迷或至1H22后逐步改善，仍需关注消费景气度以及政策监管影响，期待视频号广告变现带来中期新增量。

金融稳健，云成长

预计腾讯4Q21金融科技与企业服务收入为468亿元，yoy+22%；增速环比下移，主要系金融业务及云业务上年同期基数均已趋于正常。

金融业务收入增长以支付业务拉动为主，进入稳定发展期，数字货币试点等尚不影响腾讯第三方支付市场份额；但理财、微贷等金融业务开展需关注监管变化。云业务处于成长期，IaaS市场竞争激烈，当前腾讯积极布局PaaS及SaaS业务。

元宇宙，已经写在了腾讯的“To Do List”

2020年底，马化腾曾提出“全真互联网”概念，与元宇宙十分相似。他强调，“全真互联网”是腾讯下一场必须打赢的战役。

在VR硬件方面，腾讯早在2014年，Facebook(现名Meta)就斥资30亿美元收购Oculus VR，用户可以通过Oculus Quest Store自应用程式平台下载各式游戏与程式，内容与硬件设备相辅相成。

据Counterpoint Research统计数据显示，2021年第一季度，该公司的设备占全球VR设备出货量的75%，市占率过大甚至引起美国联邦贸易委员会(FTC)的注意，目前正在审查Oculus是否有垄断嫌疑。

收购黑鲨，已经补全了“腾讯元宇宙”的最后一块拼图，软硬件双管齐下的布局在宽度上还算领先。