现实中无所寄托的大男孩，戴上VR眼镜，纵身一跃，就从索然无味的现实跳入了名为“绿洲”的虚拟世界——这里包罗万象，繁华的都市隐匿着不亚于真实世界的秘密……
这是斯皮尔伯格在《头号玩家》中打造的“虚拟世界”，而从2021年开始，人们通常称之为“元宇宙”。
我们看到，越来越多企业开始“逐梦元宇宙”，市场上的讨论从未停歇。相较于在二级市场的元宇宙概念股备受追捧，一级市场的投资人则更冷静克制地去看待“元宇宙”的蓬勃。
睿兽分析数据显示，近两年来，元宇宙概念中最多被落地实现的AR/VR赛道，其融资事件数量并没有非常显著地提高，但其融资总额有明显提升。2021年，该赛道融资总额超过500亿元，同比增长80%，是AR/VR投融资最火热的2016年的4倍之多。这和记者收集到的业内人士反馈相一致：“投资人在积极地看元宇宙项目，但是出手却相对谨慎。”
AR/VR领域融资趋势图。图源：睿兽分析
云岫资本认为，《头号玩家》中所刻画的未来世界还太过遥远，其中的十万玩家集体在线作战的场景，所需要传输极其庞大的数据体量，在当下几乎没有实现的可能。也就是说，你想“掘金元宇宙”，但挖矿的“铲子”还没有造好。
作为科技产业精品投行及投资机构，云岫资本长期关注数字化升级的下半场所能带来的新机会。他们认为，如果一个项目被定义为元宇宙创业，那么无可避免的会被更严苛地审视。要想获得投资人的青睐，就不能局限于“小打小闹的微创新”，而是要做能带来时代变革的产品。
可以明确的是，在元宇宙时代来临之前，底层技术的野蛮生长正在加速，直至为行业的爆发提供足够的养分和基础。这也是投资人最为关注的。
本期“元宇宙投资观察”，我们采访到云岫资本，他们从FA的视角出发，洞察元宇宙创业，帮助企业融资，在相关赛道多有布局，其方法论和看项目的逻辑又是如何？
算力会最先成为未来元宇宙之争的核心
记者：云岫是如何切入元宇宙赛道的？
云岫资本：云岫并不会去追所谓的风口，我们的逻辑更多是从“数字化升级的下半场”来看项目，这其中势必会涉及到二维到三维的整体革新，包括技术创新、模式创新、应用创新等。
过去几十年间，从PC互联网到移动互联网，整体的技术革新带来了数字化的变革。当下随着5G网络、云原生等底层基础架构的成熟，新一代的变革应运而生，会有很多新的升级玩法，随之而来的时代特征可能就是现在讲的“元宇宙”。
我们认为，元宇宙是伴随数字化的进一步发展，通过科技手段打造的数字空间，本质上是对现实世界的虚拟化、数字化过程。
记者：在元宇宙大范畴中，云岫更关注哪些细分赛道？
云岫资本：云岫会有三条线重点关注，它们彼此互为基础、层层递进。
第一条线，是最底层的算力的变化。从二维到三维的过渡，可能涉及到的算力是从个位数数量级到成千上万个数量级的变化，算力能否支撑如此庞大的运算量？这是最先要解决的底层问题。以我们之前合作过的项目“摩尔线程”为例，他们所专注的全功能GPU是技术实现的关键算力引擎，可以认为是元宇宙重要的计算平台之一。事实上，算力可能会最先成为未来元宇宙之争的核心。这也是我们最早开始布局的，大概从2019年就开始了。
第二条线建立在第一条线的算力基础上，延展出的大的技术框架，它分为几个层面，一个就是数据放在哪里，如何去做虚实结合，比如云原生；另一个层面就是数据如何传输和二次开发的问题，这其中可能包括引擎、创作工具等。
有了算力和基础技术架构之后，内容上应该如何更好地呈现或与用户更好的交互？进而又有了第三条线。这其实涉及到两个方向，一个是硬件层面，作为入口和载体，XR是我们会重点关注的方向。另一个方向就是整体的内容应用，游戏、文化内容等等，但这个方向上，我们普遍认为时机未到，当下的时机更适合去看底层内容搭建的基础层。
记者：当一个创业项目被定义为元宇宙，是否会被更严苛地看待？
云岫资本：这是自然的。现在太多项目把自己包装成元宇宙的东西，但实际上是“新瓶装旧酒”。“元宇宙”不是一个新的东西，而是一些技术升级和模式升级带来的崭新变化，被一些项目带上了“元宇宙”这个Tag。你去看的话，很多并没有什么底层逻辑上的创新，不是像芯片、机器人一样，解决“卡脖子”的问题。
我们和投资人整体会很积极地去看元宇宙的项目，但同时也会带着很多问题和思考，会相对谨慎和保守一些。
记者：这样谨慎的态度带来怎样的投资偏好？
云岫资本：从“价值投资”的角度来看，我们比较少关注外围的“情绪”，而是更多地看团队和企业的内核。
基于此，我们在这个领域的布局目前会集中在中早期的项目，因为有机会去更长期地陪伴，去验证项目的周期能力。相比之下，偏中后期的项目我们会更看重商业化能力，除非海外已经有了发展较好的对标。
云岫项目“奇点临近”眼镜智能化概念图
在爆发之前，底层技术就开始“野蛮生长”
记者：我们能否期待元宇宙爆发会出现一个标志性的事件？
云岫资本：挺难说会有一个所谓的标志性事件。这个事情更像前几年的“5G”和“物联网”，我们现在也不能说5G已经爆发了。
但这不代表围绕这个领域无事可做，回想互联网时代，现在会觉得第一台电脑和第一台iPhone是标志性事件，是一个跨时代的时间节点，但是在他们诞生之前，已经有非常多的技术基础在支撑了，只不过是电脑和手机把这些技术做了一些可视化的呈现。
也许对于元宇宙来说，这个划时代的硬件节点会是某个XR设备，但这个领域还需要几年的技术沉淀。在此之前，会有很多技术比大家想的要跑得更快，或者它自己在默默成长，但大众并没有看到，它可能并不是在消费级的角度呈现出来，比如“三维建模”，把二维地图变成三维的，现在政府已经在扶持；“3D数字资产”，已经在很多游戏、电影中直接使用，普通大众可能并不熟悉，但这些技术确实在不断成长，会成为未来“元宇宙”爆发的一个基础，这就是我们现在要去布局的。
记者：元宇宙有哪些细分赛道存在被低估的创业机会，鼓励创业者多去尝试？
云岫资本：现在每个细分赛道，都很多人在做，并不能说哪个被低估了。我们可以说有一些相对看好的方向，可能因为技术门槛比较高，做的人相对少一些。
举个例子，VR硬件已经相对成熟了，在此基础上，有些人在开发VR的内容，数字人等，参与的人很多，竞争也会激烈，也需要长久的生态规划。
但一些底层的硬核技术、刚性需求，比如芯片、AI底层的平台，一些架构层、工具层的东西，需要大量的数据积累和多年的沉淀，玩家就会少一些。
但这反而是我们会重点关注的方向，因为一旦好的团队把护城河建起来了，未来的变现价值、可复用性会更强。我们希望鼓励创业者在这些需要技术攻关的领域真正地扎根、去投入。
记者：这样的赛道，是不是会更鼓励科学家出身的人去尝试呢？
云岫资本：倒不一定是科学家，确实有一些创业者来自科研院所，但未必都要有这样的背景。也有从海外大平台诸如微软、谷歌、Facebook(Meta)这些算法能力很强的平台出来的创业者，国内也有阿里、华为这些大厂的创业者，都是在这个领域可以创造价值的人。
因为他们不仅有技术研发能力，也经历过产业周期，明白用户需要什么，包括行业级的用户和消费级的用户。纯科研的创业团队，技术方向会更前沿，商业落地可能也会更久，但如果围绕用户开发去服务，反而是有复合背景的、成建制的团队更好一些。
拒绝“小打小闹”微创新
记者：云岫观察，什么样的元宇宙项目会更容易得到投资人的青睐？
云岫资本：首先要看机构画像，不同的机构对于项目本身的偏好不一样，但是总体来说要具备几点特质：
第一点是要先搞明白自己到底在做什么，这个其实很重要，不能挂一个“元宇宙”的概念就完了，投资人更关心你在整个产业链的哪个环节。
第二点，你在整个产业链上中下游能带来什么价值，在这个价值的背后，能撬动多大的市场？其实元宇宙领域投资人很多都是之前投TMT、消费领域的。他们很关注创业者是否能够带来时代的变革。如果只是小打小闹做一些微创新，那肯定不是他们偏好的。
第三点，还是要回归创业团队本身的实力。举几个例子，底层的技术实力到底有多强？你能创造的技术价值到底有多大，壁垒到底有多高？在这个领域的创业者，拉出来履历都不差，但是你曾经的经验是否在新的领域中可以复用？你对这块儿是不是有一个非常完整的思维逻辑？等等。
记者：不妨以云岫做过的项目为例来讲讲？
云岫资本：我从硬件和软件两个方面来举例。
首先硬件层面，我们合作了一个做全天候智能眼镜的团队，团队背景非常好，从芯片到产品架构，团队体系相当完整，创始团队之前做过的产品卖到过百万级别并且是大品牌的旗舰产品，这代表了他们的技术实力和供应链整合能力。
但这只是基础，更重要的是他们不仅仅是从技术角度出发，而是从用户需求角度出发来设计产品的。智能眼镜的痛点是什么？要足够轻、足够便捷，要消费者愿意去佩戴。他们走访了很多用户，来确定自己的技术路径和产品设计，而不是从单点出发延展产品。这样对未来的一个预判和对产品的理解，是比较符合我们的想法的。
第二个，我们现在也在合作一个做3D数字资产的公司，他们现在拥有全球前三大的数据库的体量，到今年年中，数据量可能会到全球第一，这是非常强的积累。未来三维数据的采集和呈现再到平台渲染，都需要这些数据。
现在整体团队也把他们整个数字资产的底层格式，全部都做到了通用化和标准化。这样无论是普通的用户、小B端的用户，还是大B端的用户，都可以拿到他们的3D数据资产，直接去做二次开发，不需要再去做很多的数据清理相关的工作。所以，对于这个公司来说，我们觉得无论是前向的技术研发，还是到整体的一个数据积累，再到未来的应用开发工具，都有一个非常全面的逻辑。
云岫项目“李未可”产品概念图
记者：在服务项目的过程中，会更推荐企业拿产业方的钱，还是财务投资人的钱？
云岫资本：财务投资人和产业投资人，给企业带来的价值不一样。举个例子，前阵子某知名内容公司投资了几家技术公司，就非常有价值。因为它本身就是做内容的，可以给技术公司提供非常好的土壤，比如给它们提需求，进而加速业务迭代。但如果本身的技术和产业并没有强相关，那强拿产业的钱也没有用，因为没办法实现协同。
