看好VR的持续性机会，科技巨头的关键产品有望进一步催化赛道，国内VR整机厂商亦有长期潜力。Pico作为国内行业头部，料将在字节跳动的加持下继续保持领先地位并形成业务上的高度协同，未来可能成为字节跳动的关键变量之一。VR整机的演进值得持续关注，当前节点从投资角度出发，对行业赛道的偏好依次为：

1）VR产业链，关注有望长期受益的龙头公司及可能具备预期差的细分价值方向公司；2）VR整机，关注海外巨头的下一代产品及国内跟进新品布局的公司；3）VR内容，关注超前布局和具备相关经验积累的公司：歌尔股份、三利谱、杰普特，同时关注字节跳动（未上市）、宝通科技、立讯精密、舜宇光学科技、韦尔股份、创维数字等公司。

短期来看，本世代VR整机在国内的销量尚有提升空间，可对标至国内游戏主机约160万台/年的水平。

中长期维度，预计2022/2023/2025年全球VR出货量有望达到1400/2000/5000万台，我们假设2025年国内VR出货量占全球比可以达到国内消费电子市场规模占全球比，ASP随下一代VR硬件成本显著上升的预期亦有提高，并参考国内智能手机的市场份额情况，预计2025年国内VR整机厂商总营收有望达到325亿元，在敏感性测试下，总营收预期在约250-400亿元范围内。

长期维度，VR作为元宇宙硬件入口之一，有望在产品迭代的预期下继续看高出货量，虽然下一代VR整机可能由海外科技巨头引领，但我们认为较难出现海外巨头占据绝大部分国内市场份额的情况，如行业能够在标志性产品带动下持续增长，国内VR整机厂商存在潜在长期机会。

风险因素：VR行业发展不及预期的风险；VR关键技术升级迭代进度、效果不及预期的风险；VR新品市场推广不及预期的风险；VR应用、内容、生态建设不及预期的风险；全球宏观经济承压导致需求疲软的风险等。