记者 |佘晓晨

10月18日，被称为国内“元宇宙第一股”的飞天云动正式登陆港交所，开盘价报2.21港元/股，与发行价持平，总市值约37亿港元。

相比市场知名度，飞天云动更引人注目的一点是在招股书里提到了300多次“元宇宙”。实际上，这家公司早期的主营业务是游戏研发发行，直到2015年才开始做AR/VR方面的企业服务业务。

元宇宙概念走红后，作为前端入口的AR/VR市场也重新燃起希望。飞天云动在招股书中表示，AR/VR内容及服务市场属于元宇宙生态系统的情景应用层，AR/VR是达致及赋能元宇 宙沉浸式体验的关键应用，是元宇宙开发阶段的先决条件及进入门槛。 

因此从业务结构来看，AR/VR营销服务已经成为飞天云动目前最主要的收入来源。艾媒咨询数据显示，按收入计算，飞天云动在AR/VR内容及服务市场的市占率排名第一，占据2021年总市场份额的2.6%。

2019年至2021年，AR/VR营销服务业务分别实现营收1.37亿、1.42亿和3.76亿，占当期营收比重的54.6％、41.9％和63.2％。此外，AR/VR内容业务实现营收0.45亿、1.15亿及1.61亿，占当期营收比重的18.1％、33.9％和27.1％。除了上述业务之外，公司业务还包括AR/VR SaaS及IP业务。

要让外界看到元宇宙的未来，飞天云动的持续盈利能力算得上一剂强心针。财务数据显示，2019年至2021年，飞天云动营收分别为2.5亿元、3.39亿元、5.95亿元，且净利润逐年上涨；2022年第一季度，公司净利润人民币4020万元，同比增长316%，其中AR/VR内容生产业务毛利率达到55.3%。 

不错的业绩也为飞天云动吸引了几位重要的投资者。本次上市，飞天云动引入了安吉国资、七彩灵峰、商汤科技等基石投资者，合计认购飞天云动约1.67亿人民币的发售股份。 

不过，和收入增长不相匹配的研发投入让飞天云动受到不少质疑。

2019年、2020年、2021年和2022年一季度，飞天云动的研发开支分别为1142.5万、1504.6万、2170.3万和815.2万元，占同期总收入的比例仅为4.6％、4.4％、3.6％及3.6％，占比逐步减少。

公司在招股书中表示，底层技术是其核心能力，且过去公司将非核心技术开发及互动内容模块分包予第三方，而其IP权属公司所有。而在研发人员数量上，飞天云动表示，公司研发团队具有59名全职员工（包括28名工程师和21名设计师组成），约占总员工人数的43.1％。 

西部证券在研报中指出，VR/AR的产业链主要包括硬件、软件、内容制作和分发、应用与服务四大环节，从当前的技术与需求来说，其中，硬件设备是接入VR/AR体验的基础。作为一家科技公司，尽管飞天云动的优势是营销服务能力，但长久来看，缺乏研发实力，可能很难具有让大家相信“元宇宙”的说服力。 

截至发稿，飞天云动的股价报2.09港元/股，较发行价下跌4.52%，总市值约为38.19亿港元。