雷达财经出品 文 | 李亦辉 编 | 深海

招股书中高频提及 " 元宇宙 " 一词的飞天云动，在 10 月 18 日正式登录港交所主板。

然而，这家被投资者称为港股 " 元宇宙第一股 " 的公司，却没能获得市场的追捧。

上市首日，飞天云动以发行价 2.21 港元 / 股的平价开盘，其后一度走低，盘中最低触及 1.98 港元 / 股，最终收报 2.12 港元 / 股，跌幅为 4.07%；10 月 19 日，该公司股价高开 4.25%，但随后快速下跌，截至收盘收跌 4.25%，连续两个交易日累计跌幅为 8.14%，市值变为 36.74 亿港元。

按发行价计算，飞天云动市值为 40 亿港元。

招股书显示，此次飞天云动 IPO 发行 2.71 亿新股，每股 2.21 港元，募资约 6 亿港元。引入的基石投资人商汤科技、浙江安吉政府平台、捷利交易宝等，已进入浮亏状态。

有媒体统计，招股书中，飞天云动曾提及 " 元宇宙 " 一词高达 318 次。但实际上，公司最初主业是在手游市场。

资料显示，该公司前身为掌中飞天科技，成立与 2008 年，刚开始以手游研发及发行为主营业务，代表作有《飙车之神》《战地枪神》等手游。自从 2015 年起，该公司就开始向 VR/AR 内容服务转型，于 2019 年完成转型。

2021 年，元宇宙概念爆发，掌中飞天科技切入元宇宙赛道并筹建飞天元宇宙，同年更名为飞天云动。

招股书中，飞天云动自称其在 AR/VR 技术引擎与企业服务领域拥有多年的积累，是一家中国元宇宙场景应用层的供应商，主要涵盖 AR/VR 内容、AR/VR 营销服务、AR/VR SaaS 等。

招股书援引艾媒咨询称，按 2021 年收入计，飞天云动在 AR/VR 内容及服务市场的市占率排名第一，市场份额为 2.6%。

内容技术方面，公司先后布局了大数据、人工智能、AR/VR/MR 等核心技术，独创行为分析算法、Uni-Play 引擎、 Uni-AI 引擎、分布式数据加速引擎等，实现了一站式开发和全平台覆盖。

业绩方面，飞天云动于 2019 年、2020 年和 2021 年的收入分别约 2.51 亿元、3.39 亿元和 5.95 亿元，净利润分别约为 4187.9 万元、6025.2 万元和 7171.9 万元。

按业务结构划分，飞天云动目前主要提供 AR/VR 营销服务、AR/VR 内容、AR/VR SaaS 及 IP 四部分业务。

从业务实质来看，如果脱去 " 元宇宙 " 的外衣，飞天云动更像是一家营销公司。以 2022 年第一季度为例，该公司 AR/VR 营销服务营收占比达到 72.3%，其次是 AR/VR 内容占比达到 23.5%。

而 AR/VR 营销服务的本质，一定程度上也没超出传统广告营销的范畴。据招股书介绍，AR/VR 营销服务的业务模式是，向客户提供 AR/VR 内容模块及开发工具，帮助客户投放广告，再根据营销效果等监测数据向客户收取费用。

目前，飞天云动的 VR/AR 营销业务客户不仅包括阿里、华为、京东、百度等多家大厂，而且也涉及到一些中小企业，主要为其搭建不同的 VR/AR 内容场景和应用程序。

为了维持 AR/VR 营销服务的高转化率，飞天云动需要不断购买流量来增加曝光度。招股书显示，2019 年，飞天云动的流量获取成本为 1.15 亿元。到 2021 年，这一数字已经达到 3.12 亿元，流量获取成本飙升。

有市场人士指出，飞天云动的盈利主要依靠着 AR/VR 营销服务，收入结构集中化，抗风险能力较差。飞天云动也坦言，与搜索引擎等其他传统方法相比，通过 AR/VR 营销等新方法及渠道进行的营销仍然不太成熟。

除此之外，还有观点指出，飞天云动将业务重心放在了 AR/VR 营销服务上，与投资者期望中的元宇宙颠覆性技术相差甚远。更进一步而言，通过流量变现是传统互联网的变现方式，公司在元宇宙技术和用户付费能力方面，也没呈现出更多可能性。

招股书中，飞天云动坦承，公司去年底发布的飞天元宇宙平台暂无变现业务模式，未来发展及营运仍存不确定性。