12月5日，中航证券发布一篇通信行业的研究报告，报告指出，应用场景的投资框架。

报告具体内容如下：

元宇宙的缘起

元宇宙(Metaverse)：指的是一个与现实世界平行的线上虚拟世界，其核心在于对虚拟资产和虚拟身份的承载，用户能在元宇宙中进行社交、娱乐、创作、展示、教育、交易等社会性、精神性活动，以此实现人类生存/感官维度的拓展，进而创造可复制和新增的全新经济系统。

特征：Roblox提出了通向“元宇宙”的8个关键特征：Identity(身份)、Friends(朋友)、Immersiveness(沉浸感)、LowFriction(低延迟)、Variety(多样性)、Anywhere(随地)、Economy(经济)、Civility(文明)，其中，文明是最终发展方向。

市场规模：据彭博行业研究报告预计，元宇宙市场规模将在2024年达到8000亿美元；据普华永道预计，元宇宙市场规模在2030年将达到1.5万亿美元。

产业链：上游是提供底层技术的公司，中游是VR等设备生产商及供应商，下游是2B(教育、医疗、军事、金融等)和2C(游戏、社交、文旅、零售等)的场景应用场景设计参与者。

元宇宙的核心要素

Web3.0(基础设施)：1)本质：基于区块链的“去中心化”契约网络，用户创造、用户所有、用户控制、协议分配；2)技术支撑：通信基础是5G技术，算力基础是云计算技术，区块链技术保障认证机制；3)意义：形成以分布式数据库、加密技术、边缘计算等底层技术加持的Web3.0时代网络环境，是元宇宙实现的前提。

拓展现实技术XR(通往元宇宙的入口)：1)定义：XR即扩展现实(AR、VR、MR等多种技术的统称)，是指通过计算机将真实与虚拟相结合，为体验者带来虚拟世界与现实世界之间无缝转换的“沉浸感”，具备3D显示、大视场角、直观体感交互的XR头显设备将成为现实世界与元宇宙的硬件接口。2)市场规模：艾媒数据显示，2020年中国VR/AR终端硬件市场规模分别为107.0/125.9亿元，预计到2025年，中国VR/AR终端硬件市场规模分别达到563.3/1314.4亿元。

虚拟人(虚拟身份的承载)：1)作用：在元宇宙这一生态圈层中担任着信息制造、信息传递的重要角色，是元宇宙“人-物-场”链接的核心数字资产与要素，为众多行业领域赋能，并向更多领域拓展；2)市场规模：2021年中国虚拟人核心/带动产业市场规模分别为62.2/1074.9亿元，预计2025年分别达到480.6/6402.7亿元，GAGR分别为66.7%和56.2%；3)产业链：虚拟人产业链上游为技术层，形成较厚的技术壁垒；中游为平台层，下游为应用层，覆盖零售、教育、金融等诸多领域。

数字藏品/NFT(虚拟资产的数字凭证)：1)定义：数字藏品就是使用区块链技术的数字凭证，通过将作品上链存储在区块链网络上，利用链上信息可追溯的特性，帮助创作者实现作品确权、并对作品的权属转移和使用过程进行追溯，进一步规范了数字文创版权保护。2)分类：可分为部分平台依托自身开发的联盟链区块链、转赠模式和开放寄售模式三类。

投资建议(元宇宙应用方向)：作为一种新兴业态，元宇宙有望成为下一代生产力工具，不断推进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新的产业业态新模式。伴随数字经济政策持续加码和虚拟现实硬件终端的放量，元宇宙应用加速落地，建议把握新一轮科技革命和产业变革发展先机。我们基于元宇宙的支撑技术、产业生态和终端应用进行发展推演，并对重点上市公司在元宇宙领域的内容和应用布局进行了梳理，重点关注新产品的技术迭代以及商业生态的改革升级。

相关标的有望直接受益：1)电子游戏【中青宝（300052）、三七互娱（002555）、宝通科技（300031）、完美世界（002624）、汤姆猫（300459）、浙数文化（600633）】；2)文化旅游【云南旅游（002059）、西安旅游（000610）、宋城演艺（300144）、锋尚文化（300860）】；3)虚拟现实应用【恒信东方（300081）、佳创视讯（300264）、风雨筑、丝路视觉（300556）、易尚展示、新国脉、米奥会展（300795）】；4)商业营销【蓝色光标（300058）、智度股份（000676）、天下秀（600556）、宣亚国际（300612）、华扬联众（603825）、浙文互联（600986）、二六三（002467）】；5)影视娱乐【中文在线（300364）、芒果超媒（300413）、捷成股份（300182）、视觉中国（000681）】。

风险提示：行业监管风险、政策收紧的风险、技术发展不及预期的风险、内容生态建设不及预期的风险、变现不及预期风险、舆论炒作风险、市场竞争风险。

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